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A股空调行业2016年8月数据点评:复苏暖风劲吹,龙头渐入佳境

发布时间:2016-09-21    研究机构:招商证券

8月空调产销的大幅回暖宣告全行业新周期的全面开启,兑现了我们此前反复强调的空调复苏逻辑。2015年6月以来空调行业开始长达14个月的去库存进程,低基数背景下的复苏有望持续释放增长弹性。空调行业依然最具性价比。以美的、海信科龙为代表的空调一二线龙头有望引领全行业复苏周期。

事件描述:产业在线披露8月空调产销数据:当月空调产量904万台,YoY+33%;总销量924万台,YoY+27%(内销659万台,YoY+22.9%;出口264万台,YoY+38.5%)。产销同比均大幅改善,延续了7月的复苏态势。上市公司方面,格力总销量355万台,YoY+19.1%,2016年同比首次转正;美的总销量165万台,YoY+3.1%;海信+科龙合计销售46万台,YoY+84%。

投资思考:8月空调产销数据兑现了我们此前反复强调的行业复苏逻辑。2015年6月以来,空调景气连续14个月下探,低基数下的复苏有望持续释放增长弹性,空调行业依然最具性价比。重点推荐:港股海信科龙(0921.hk)、美的集团、三花股份、A股海信科龙(000921.sz)、美菱电器。

周期演进:行业龙头将引领全行业新周期的复苏进程。2015H2空调企业内销下滑分别为美的-35%、海尔-20%、海信科龙-45%、美菱-13%,大致可认为美的与海信科龙的去库存进程较早开始;2016H1空调企业内销下滑分别为美的-56%、海信科龙-28%、海尔-23%、美菱-1%,即美的及海信科龙的去库存进程持续深化。7月产业在线的空调数据印证美的及海信科龙率先拉开复苏大幕;8月格力空调同比大幅改善则标志全行业新周期的正式开启。2014年美的集团空调收入占比为51.3%、海信科龙42.7%,并且海信科龙拥有主营中央空调业务的海信日立49%股权。我们认为以空调行业一线龙头美的集团以及二线龙头海信科龙在复苏周期中业绩最具弹性。三花股份作为空调上游零部件厂商也将显著受益于空调景气回升。

估值分析:美的集团较2011年以来历史估值中枢溢价+6.4%,三花股份估值溢价-2.8%,空调板块整体估值溢价率较低,在全行业溢价周期中依然具有投资价值。2017年地产景气存疑,景气深蹲后周期重启的空调及消费升级逻辑驱动下的小家电具备穿越地产周期的稳健属性。

风险提示:空调景气复苏低于预期、A股市场系统性风险。

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