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美菱电器:May?是你的节奏吗?

发布时间:2014-03-18    研究机构:招商证券

投资聚焦: May?是你的节奏吗? 美菱电器000521 的关注亮点来自于两方面:1、盈利能力改善驱动业绩增长的预期; 2、布局智能家电提升估值。从择时的角度而言,我们认为股价6 元以下(出于安全边际的考虑)以及5-6 月或将是布局的时机选择,理由如下:1)盈利改善是后验指标,4 月将公告2014年1季报,盈利改善的持续性届时可见分晓 2)3.28将公告2013年报,5月后将步入公司第二期年度业绩激励的审批期。公司作为长虹旗下白电资产平台,承接智能冰箱、智能空调等产品的研发任务,上月26日发布全球首款全面市场化云图像识别智能冰箱“CHIQ”整合了云计算物联网和大数据等多种技术令市场耳目一新。预估 2014-2015年EPS分别为0.47和0.60元,当前股价对应2014年12.8xPE,给予“审慎推荐”的评级。

为什么是盈利改善的逻辑?理性审视,中短期不考虑智能化,冰箱行业潜在增长空间着实有限,市场份额提升和利润率改善是盈利增长必然的选择。毕竟,业绩激励之下的经营动力不容小觑,并且公司的历史盈利水平相对于同业也确实有那么点儿糟糕,这也意味着发展的潜力与改善的空间。

盈利能力如何改善?经营层面的变化将来自于三方面。一是内销产品结构升级,特别是冰箱中雅典娜系列随着募投项目的竣工和投产而占比提升,带来收入和毛利率的上升;二是渠道效率改善带来的费用率下降;三是出口业务的规模成长(出口净利率高于内销),有望共同构成2014 年的增长逻辑。

渠道效率的提升十分关键。公司于2012 年三季度开始渠道调整,推进渠道扁平,加强费用管控与实施盈利导向。通过与海信科龙以及青岛海尔的对比发现,美菱销售费用率的改善空间较为明显,未来3 年内实现2 个百分点的左右下滑理论可行,将对应每年0.5-0.7个百分点利润率的提升。

风险提示:地产景气下行超预期、费用率改善低于预期

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