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美菱电器一季报点评:收入稳健增长,净利润率小幅提升,维持“买入”评级

发布时间:2014-04-21    研究机构:申万宏源

投资要点:

投资评级与估值:管理层改革新政逐渐成效,开源、节流、提效,公司整体经营效率逐步提升是今年公司发展的主基调。我们维持公司14-16年盈利预测0.46元、0.60元和0.76元。目前股价6.20元,对应估值分别为14PE 13.3X、15PE 10.4X 和16PE 8.2X,维持“买入”评级。

一季报收入增长良性,业绩略低于预期。公司公布2014年一季报,共实现收入26.13亿,同比增长9.54%。归属上市公司股东净利润4951万,同比增长21.12%,对应摊薄后EPS 为0.0648元,低于我们之前的预期(0.07元)。每股经营性现金流量净额为-0.40元,同比下滑243%。

冰箱行业略显低迷,公司整体收入维持稳健增长。节能补贴政策后,冰箱行业略显低迷,产业在线1-2月数据显示行业同比下滑7.3%。公司表现优于行业平均,整体销量增长7.4%。我们预计是公司内销产品力有所提升以及出口市场拓展较好的结果。根据产业在线数据1-2月美菱电器内销量34万,同比下滑7%,出口量20万,同比大幅增长49%。考虑到新推出具有卖点的ChiQ冰箱与空调主要将于二季度进入主要渠道铺货阶段,我们对公司后续收入规模增长仍保有较好的期待。此外,由于铺货空调,公司应收账款较年初增长33.9%。

出口大幅增长致毛利率有所下滑,净利润同比仍有提升。公司Q1实现毛利率22.2%,同比、环比分别下滑0.4和0.8个百分点,我们预计是出口增长较好带来的结构性变化。费用率方面,销售费用率同比增长0.3个百分点至17.4%,管理费率同比下滑0.4个百分点至3.3%,整体期间费用率仍有下滑。由于子公司补亏降低所得税费用、库存周转加速致资产减值损失降低等原因,公司净利润率同比提升0.2个百分点至1.9%。

核心假设与风险:行业销量低迷,原材料价格大幅波动

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