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美菱电器:收入小幅增长,费用率回升拖累业绩

发布时间:2014-08-12    研究机构:长江证券

事件描述

美菱电器今日披露14年中期财报:报告期内公司实现主营63.44亿元,同比增长6.60%,其中二季度实现37.31亿元,同比增长4.64%;实现营业利润1.80亿元,同比增长10.99%,其中二季度实现1.29亿元,同比增长10.39%;实现归属净利润1.59亿元,同比增长17.26%,其中二季度实现1.10亿元,同比增长15.59%;上半年公司实现EPS0.208元,其中二季度实现0.144元。

事件评论

冰箱内销依旧低迷,出口及空调助营收微涨:受前期政策刺激对国内需求透支影响,上半年公司冰箱内销依旧延续前期颓势,预计同比仍有所下滑;而受益于出口增速回暖及空调业务规模提升,公司整体收入同比仍有增长;总的来说,报告期内公司收入表现符合市场预期,而考虑到冰箱行业短期内销量增速虽难有趋势性好转,但行业及公司结构升级趋势较为明显,且基于空调等收入增速拉动,预计未来公司收入增速将维持低位增长。

受益结构升级及成本压力减缓,毛利率有所改善:上半年公司毛利率为24.65%,同比提升0.70个百分点,其中冰箱(柜)、空调、洗衣机业务毛利率分别同比提升0.42、1.62及5.41个百分点;我们判断主要业务毛利率均有改善的原因一方面在于产品结构高端化调整带来的均价提升,另一方面则由于上游原材料铜、铝价格低位波动助公司成本压力有所缓解;其中二季度毛利率为25.98%,同比提升1.77个百分点,改善较为明显。

费用率有所回升,业绩表现差强人意:二季度公司空调业务放量带来安装费及广告支出增加致使销售费用率同比提升0.86个百分点,同时在研发等费用大涨影响下公司期间费用率同比上涨1.38个百分点至21.06%,回升幅度较为明显;此外上半年公司应收账款规模增加致使资产减值损失提升同样对业绩有所侵蚀,二季度业绩表现差强人意;而考虑到公司管理层激励基金实施等因素影响,我们预期公司业绩增速有望呈环比提升趋势。

改善预期依旧存在,维持公司“推荐”评级:目前公司盈利能力在白电行业中处于偏低水平,而随着新总裁上任,其已逐步通过压缩经销商层级、削减合资营销公司数量以及加强费用管控等措施提升公司在渠道层面经营效率,在此背景下公司盈利能力有望在销售费用率下行背景下逐步回升,改善预期依旧存在;综上,我们维持公司14、15年EPS分别为0.46、0.58元,对应目前股价PE分别为11.92、9.54倍,维持“推荐”评级。

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