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美菱电器2014年中报点评:二季度收入增速放缓,毛利率提升但未现销售费用改善,业绩基本符合预期,给予“增持”评级

发布时间:2014-08-13    研究机构:申万宏源

投资评级与估值:由于产品力提升的带来的毛利率,以及空调及洗衣机品类的高速增长,对冲了冰箱行业需求下降,目前销售费用尚未改善,我们仍在等待管理层改革新政落实所带来的业绩改善,公司整体经营效率逐步提升仍是今年公司发展的主要看点。考虑到行业需求低迷低于我们预期,我们调整公司14-16 年盈预测至0.43 元、0.51 元和0.63 元(原盈利预测0.46 元、0.60 元和0.76 元)。目前股价5.48 元,对应估值分别为14PE 12.7X、15PE 10.7X和16PE 8.7X,给予“增持”评级。

二季度收入&利润增速放缓,业绩基本符合预期。公司公布2014 年中报,共实现收入63.44 亿,同比增长6.60%。归属上市公司股东净利润1.59 亿,同比增长17.26%,扣非后增长9.96%,对应摊薄后EPS 为0.2083 元,基本符合我们之前的预期(0.21 元,+20%),公司经营活动产生的现金流量净额同比下滑-90.10%。对应公司二季度收入规模为37.3 亿元,同比增长4.64%,净利润增长15.59%,均较一季度有所放缓。

冰箱行业略显低迷,空调&洗衣机高速增长。公司未能摆脱行业性低迷,产业在线显示公司Q2 冰箱总销量下滑5%,行业下滑1.9%,表现差于行业平均,但空调机洗衣机表现较好,公司整体收入规模仍实现了增长。分品类来看,冰箱&冰柜上半年实现收入规模35.5 亿元,同比下滑4.01%,毛利率同比改善0.42个百分点。空调受益行业增长以及新推出的启客系列新品拉动,收入规模达到23.4 亿元,同比增长25.7%,毛利率提升1.62 个百分点。洗衣机因收入规模较小,同比增长20.13%,毛利率则提升5.41 个百分点。受到铺货空调的影响,公司应收账款较年初增长31.9%。

出口毛利率提升较多带动整体毛利率,销售费用未见显著控制。公司上半年实现毛利率24.65%,同比上升0.7 个百分点,我们预计是出口收入增长与毛利率双升所带来的结构性变化。费用率方面,尽管上半年存在预提费用的核销重回370 万元,Q2 销售费用率并未降低,同比增加0.9 个百分点至18.84%,管理费率受到研发费用投入的影响,同比增加0.6 个百分点至2.93%,整体期间费用率有所上升。受到所得税率的同比上升,以及母公司收到兴泰控股支付的或有债务补偿款的影响,公司净利润率提升0.3 个百分点至2.94%,低于毛利率的改善幅度。

核心假设与风险:行业销量低迷,原材料价格大幅波动

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