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美菱电器:主营表现平平,盈利能力有所提升

发布时间:2015-03-27    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述

美菱电器今日披露其14年年度财报,公司全年实现营业收入107.65亿元,同比增长2.14%,其中四季度实现19.79亿元,同比下滑2.42%;全年实现归属母公司股东净利润2.95亿元,同比增长7.46%,其中四季度实现归属母公司股东净利润0.55亿元,同比下滑19.79%;公司全年实现EPS0.386元,其中四季度实现0.072元;此外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.60元。

事件评论

冰箱内销延续颓势,全年营收基本持平:报告期内公司营收表现符合预期,较去年同期基本持平,这一方面是由于冰箱行业在前期政策刺激下需求透支严重,冰箱内销延续颓势表现;另一方面,上半年表现相对较好的空调业务受制于地产及天气表现不及预期,同比增速有明显放缓;考虑到冰箱行业短期内销量增速虽难有趋势性好转,但行业及公司结构升级趋势较为明显,且空调业务有望维持稳健增长,预计未来收入增速将维持低位增长。

毛利率有所回落,销售费用率明显改善:公司全年综合毛利率为23.51%,同比下降0.63pct,其中四季度为20.37%,同比下滑3.36pct;在产品升级及原材料成本维持低位背景下公司毛利率仍有所回落,我们判断主要是由于内销表现持续低迷使得毛利水平较低的外销业务占比较去年同期提升所致;此外,公司在费用管控及渠道经营等层面均有明显改善助全年销售费用率同比大幅下滑0.91pct,报告期内公司毛销差仍有一定程度改善。

费用率整体回落,业绩表现符合预期:公司净利润增速优于营收,主要受以下因素影响:1、费用端明显改善,虽然公司加大研发投入致使管理费用率同比提升0.54pct,但受益于销售和财务费用率大幅下滑,整体期间费用率仍下滑0.54pct;2、政府补助增加助营业外收入提升增厚业绩;3、子公司亏损导致少数股东损益下滑对净利率有所助益;后续考虑到公司管理层激励基金实施等因素,我们预期公司业绩增速环比有望呈提升趋势。

改善预期依旧存在,维持“推荐”评级:目前公司盈利能力在白电行业中处于偏低水平,而随着新总裁上任,其已逐步通过压缩经销商层级、削减合资营销公司数量以及加强费用管控等措施提升公司在渠道层面经营效率,在此背景下公司盈利能力有望在销售费用率下行背景下逐步回升,改善预期依旧存在;综上,我们预计公司15、16年EPS分别为0.45、0.52元,对应目前股价PE分别为16.52、14.34倍,维持公司“推荐”评级。

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