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美菱电器:销售费用拖累业绩,洗衣机表现突出

发布时间:2016-07-28    研究机构:华泰证券

洗衣机、小家电表现突出,坚定推进产品智能、变频化

美菱电器2016H1净利润同比下降31%,主要受Q2销售费用同比增加20%拖累。冰箱(柜)、空调业务经营平稳;洗衣机、小家电业务表现突出,分别增长62%、52%。公司坚持智能和变频两大核心产品战略,业务结构的改善有望带来盈利能力的提升。

营收稳健增长,销售费用增加拖累业绩

公司2016H1实现营业收入68.7亿元,YoY4.5%;实现净利润1.1亿元,YoY-30.5%;实现EPS0.14元。公司Q2单季度净利润同比下滑45.6%,主要源于Q2销售费用同比明显增长20.3%。受此影响,公司2016H1实现净利率1.6%,较2015年同期下降0.9pct。报告期内,公司冰箱、冰柜、空调业务经营保持平稳,洗衣机业务收入快速增长62.2%。公司在收购长虹日电后拥有了厨卫、小家电业务平台,业务增速高达51.7%。同时,公司积极拓展海外市场,出口销售同比增长24.7%。

冰箱销售领先行业,市场份额进一步巩固

公司冰箱产品的国内外销量增速均明显优于行业平均水平。根据产业在线统计数据,2016年1-6月,我国冰箱行业整体内销量、外销量的增速分别为-6.2%、+9.0%;而公司冰箱业务的内销量、外销量的增速分别为-4.0%、+23.4%,均优于行业平均水平。同时,公司冰箱产品的市场份额也得到进一步巩固。根据产业在线统计数据,2016年1-6月,公司冰箱产品在内、外销市场中的占有率分别为6.4%、7.6%,同比分别提升0.1pct、0.9pct,均排名行业第4。

坚持智能和变频两大核心产品战略

冰箱新能效标准将于2016年10月正式实施,有望带动公司高能效及变频冰箱产品销售增长。美菱电器自2015年3月起宣布全面淘汰定频冰箱,目前350L容积以上的冰箱产品已全部实现变频替代。随着节能减排大趋势下变频冰箱销售占比的提升,公司整体毛利率有望得到改善。智能化方面,2016年6月,公司ChiQ二代智能冰箱产品正式发布,并同时启动了“智汇家生态圈”计划,进一步探索互联网商业模式。此外,公司非公开发行股票申请本周获得了证监会批复核准,公司将发挥自身在制冷领域的优势,以智能生鲜自提柜为切入点开展O2O社区生鲜电商业务。

智能冰箱先行者,维持“增持”评级

美菱电器坚定推行产品力提升,将持续改善盈利能力,O2O社区生鲜电商项目将带动“硬件+服务”的商业模式转型升级。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.31/0.35/0.41元。考虑到公司智能冰箱的卡位优势,以及2015H2业绩低基数效应,给予2016年24-26倍PE,对应合理价格区间7.44-8.06元,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济下行,“智慧生活”募投项目实施不达预期。

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