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美菱电器投资价值分析报告:家电资源优化打开上升通道,生鲜电商有望显著提升估值与业绩

发布时间:2016-08-05    研究机构:广证恒生咨询

公司是我国最早生产冰箱的企业之一,近几年公司盈利的波动较大,盈利能力有下降的趋势。但是,从收入增速来看,冰箱接近正增长,空调出现拐点,洗衣机和小家电持续高速增长。从盈利角度来看,冰箱和空调的毛利率拉动整体毛利率上升,期间费用率有下降趋势。因此,公司整体盈利有改善的趋势。我们认为,公司经营正在悄然发生变化,有利于收入持续增长,盈利改善。公司家电资源整合持续优化,与控股股东四川长虹产生协同效应。长远看,公司积极切入生鲜电商业务,带动收入和盈利较大增长。从公司治理看,业绩激励与员工持股利于增加企业活力。

通过收购控股股东四川长虹的家电资产,公司家电业务涵盖冰箱(柜)、空调、洗衣机,和以烟、灶、净水器为主的小家电。公司家电产品品类齐全,结构逐步优化:1、冰箱高端产品占比逐步上升,公司变频冰箱销售渗透率在2015年占32.5%,远高于行业平均水平,智能冰箱也成为重要发力点;2、公司小家电和洗衣机高速发展,成为重要增长引擎; 3、国内销售渠道持续优化; 4、国外出口增速较大,成为重要引擎。这些因素都将提高公司收入,提升盈利水平。

2015年末,公司积极切入生鲜电商业务。我国生鲜电商刚刚兴起,交易规模逐年翻番,空间规模巨大。公司主打绵阳、合肥区域生鲜电商,并有持续谨慎扩张的预期。公司优势体现在:1、公司及控股股东四川长虹着眼社区经济,已形成协同效应。2、公司社区自提点的终端建设领先,客户粘性较大。3、经营稳健,预期将复制扩张到其它城市。4、公司将从冰箱设备提供商,向家庭食品管理方案提供商转型。

我们假定公司未来三年家电领域收入增速8-10%,销售净利润率2.2-2.8%,公司在绵阳和合肥进展顺利后,将在其他城市复制扩张,则公司2016、2017、2018年的EPS分别为:0.34元、0.42元、0.52元,对应当前股价的PE分别为20倍、16倍、13倍。按照预测盈利的增速,结合冰箱相关上市公司估值,以及我们对公司生鲜电商业务成功概率较大的预期,我们给予公司2016年EPS按25倍市盈率估算,合理股价为8.5元,较20160805收盘价6.79元,还有25%的空间,给予公司“强烈推荐”的评级。

风险提示家电业务收入增速和盈利不达预期;生鲜电商业务进展不顺利。

申请时请注明股票名称