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美菱电器:销售额保持高增长,原材料涨价毛利率承压

发布时间:2017-04-18    研究机构:申万宏源

公司业绩符合预期。公司一季度实现营业收入36.67 亿元,同比增长25.29%,实现归属于上市公司股东净利润6130.37 万元,同比增长14.14%,对应EPS 0.21 元/股,基本符合预期。

量价齐升推动销售额快速增长。根据产业在线数据,公司1-2 月份冰箱内销46.60 万台(+27.67%),出口30.37 万台(+6.77%);根据中怡康数据,公司1-2 月份冰箱均价2936元,同比提升3.92%,冰箱(柜)在公司业务收入中占比将近60%,量价齐升推动公司一季度营收高增长。不过受原材料涨价成本上升影响,净利润增速低于营收增速。公司大力推进变频领先战略,2016 年美菱变频冰箱占比从21.4%大幅提升到34.2%,随着去年10 月份家用电冰箱能效等级新标准的颁布,我们预计2017 年公司的变频冰箱占比会进一步提高。

原材料涨价毛利率承压,费用压缩保持净利率稳定。 2017 年一季度公司毛利率同比下滑1.89 个百分点至19.96%,受一季度原材料涨价影响(铜、铝一季度均价分别同比上涨29.67%和22.25%;钢材和塑料价格指数分别同比上涨53.83%和24.15%),产品均价提升无法完全覆盖原材料成本上涨,公司一季度毛利率有所承压,不过二季度随着原材料涨价趋势放缓及产品均价进一步提升,公司毛利率环比有望企稳回升;得益于三项费用率同比下降1.26 个百分点,公司净利率同比略有下滑0.16 个百分点至1.67%。其中,受益于理财收益增加及联营企业亏损减少,公司投资收益同比大幅增加1250 万元,扣除非经常性损益后实现归母净利润4162.52 万元,同比微增0.69%。二季度随着产品均价提升继续实施,净利润增速有望环比提升。

强化激励机制,内生外延双轮驱动打造新美菱。公司年报中提及积极推动中期业绩激励基金计划( 5 年)或股权激励计划( 5 年),预计新的股权激励方案落地有利于战略执行业绩提升。存量业务方面,报告期内公司继续推进“智能+变频”战略引领冰箱升级,中山长虹拟与珠海三友成立合资公司发力出口增长;外延业务方面,除巴基斯坦与印尼市场外,公司与意大利CANDY 集团达成战略合作,不仅成为其冰箱(柜)独家供应商,而且双方成立滚筒洗衣机合资企业,未来不排除可能会有更大的动作。

盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2019 年EPS 为 0.26 元、0.32 元和 0.38 元,对应的动态市盈率分别为27 倍、22 倍和18 倍,公司“变频+智能”引领产品升级、激励机制进一步完善、内销加强出口保持高增长,我们维持公司“增持”投资评级。

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