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长虹美菱(000521)2019年三季报点评:内销承压出口改善 结构升级支撑利润

时间:2019-10-18    机构:光大证券

19Q3:收入小幅下滑,利润同比改善。

长虹美菱(000521)发布2019 年三季报,公司单季实现营业收入39.1 亿元,同比-1.7%,小幅下滑,增速环比基本持平;单季归母净利润0.26 亿元,同比+76.7%,改善明显。Q1~Q3 累计看,累计营业收入同比-1.6%,累计归母净利同比+23.0%,EPS 为0.08 元。

收入分析:内销端压力仍在,出口调整完成恢复增长

内销:空调压力仍在,冰箱同比小幅下滑。19Q3 空调行业销量基本持平或略有增长,但一方面,ASP 普遍有个位数下降,另一方面,美的等龙头收紧竞争导致二线品牌份额承压,空调内销仍是拖累公司收入表现的主要因素,估计同比两位数下滑。冰箱方面,行业整体需求平淡,行业增长主要依靠ASP 提升,增长压力下,行业格局亦有一定收紧,份额压力导致公司单季内销小幅下滑。

出口:订单调整到位,支撑收入表现。

前期受制于订单的结构性调整,公司主动放弃部分低附加值订单,导致汇率和成本红利下,出口业务却表现不佳。随着调整升级基本完成,公司单季外销业务恢复同比正增长,对整体收入起到了一定的支撑作用。

利润分析:成本+汇率红利护航,产品结构升级带动利润改善

弱需求下的行业格局趋紧使得家电产品的ASP 提升节奏均出现回落,但成本红利(综合原材料成本同比下降5%~10%)和汇率红利在19Q3 持续,为行业利润表现提供支撑。在内外销产品结构升级的驱动下,公司单季毛利率同比+0.7pct,估计出口毛利率提升更为显著。

费用率方面, 19Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.2/-0.1/+0.4/-0.2pct。其中销售费用小幅提升,估计与新品推广和终端促销有一定关系,研发费用增长则是高端产品升级所导致。整体看净利率同比+0.3pct,由于利润基数较低,带动当期利润出现较明显的同比改善。

经营展望:内销承压出口改善,冰箱业务支撑盈利。

综合来看,得益于出口业务调整见效,单季利润表现有明显改善。展望后续,虽然空调内销需求偏弱,格局趋紧,但空调出口业务改善趋势有望持续,而在原材料成本和汇率红利支撑下,产品结构升级的冰箱业务盈利将保持稳定。

投资建议:资产安全边际高,静待经营反转。

公司账面净现金资产(货币资金+理财产品-长短期借款)约31 亿元,而公司当前市值仅35 亿元(截止10 月17 日收盘价)。对应19 年三季报,市净率仅约0.7 倍,安全边际较高。由于需求压力下,龙头收紧竞争,公司内销业务收入和盈利受到一定影响。但考虑到冰箱产品升级趋势仍在,出口经营情况改善也逐步显现,上调19~21 年EPS 预测为0.10/0.15/0.17 元(原预测为0.06/0.12/0.15 元),现价对应19~21 年PE 为34/23/20 倍,维持“增持”评级。

风险提示:

需求大幅下滑;原材料成本大幅上涨;中美贸易争端加剧。